Риски нового кризиса в зоне единой валюты, похожей на произошедшую более десяти лет назад, растут. Однако условия для его возникновения еще не созрели.
Согласно публикации, главный страх на данный момент состоит в том, что Франция, где праворадикальная партия "Национальное объединение" побеждает в первом туре внеочередных парламентских выборов, может оказаться в периоде политической нестабильности и финансовой расточительности. Это может привести к резкому росту доходности французских государственных облигаций.
Другие страны еврозоны с высокой задолженностью, особенно Италия, могут от этого пострадать. Единая валюта тогда окажется на грани краха. Франция и Италия – значительно большие экономики, чем Греция и другие страны еврозоны, находившиеся в центре последнего кризиса.
Но этот сценарий не кажется неизбежным, поскольку Жордан Барделла, правый кандидат на пост премьер-министра смягчает финансовые обещания своей партии. Национальное объединение надеется на победу на президентских выборах во Франции в 2027 году, и было бы бессмысленно подорвать доверие к себе, спровоцировав к этому финансовый кризис.
Инвесторы не очень озабочены. С тех пор, как президент Эммануэль Макрон объявил о выборах, разница в доходности французских и немецких 10-летних государственных облигаций увеличилась с 49 до 85 базисных пунктов. Реакция в Италии была ограниченной: спрэд доходности ее облигаций по немецким облигациям вырос до 162 базисных пунктов из 133 базисных пунктов. В 2011 году, когда премьер-министром был Сильвио Берлускони, разрыв достигал 560 базисных пунктов.
Однако среднесрочные перспективы единой валюты вызывают беспокойство. Большие долги, неотложные потребности в затратах и низкий рост во многих странах в период растущего национализма и конфликта создают проблемы.
Еврозона располагает средствами защиты от финансового кризиса. Если спреды доходности облигаций страны резко расширятся, Европейский центральный банк может вмешаться и купить его долг. Его инструмент защиты трансмиссии (TPI) призван "противодействовать необоснованной, беспорядочной динамике рынка".
Центральный банк гораздо лучше готов к вмешательству, чем в начале последнего кризиса евро. И только после того, как Марио Драги стал ее президентом и пообещал сделать все, что нужно, в 2012 году ЕЦБ разработал инструмент для борьбы с хаосом на рынке.
ЕЦБ заявляет, что придет на помощь только в том случае, если страна будет проводить "здоровую и устойчивую бюджетную и макроэкономическую политику". Таким образом, правительство-правонарушитель может остаться один на один с долговыми инвесторами, как это было с Грецией до того, как она приняла ответственную бюджетную программу в 2015 году.
Одним из отличий сегодняшней ситуации от кризиса евро является то, что процентные ставки теперь выше. Поэтому обслуживание госдолга стоит дороже.
По данным Международного валютного фонда, в прошлом году заимствования Италии составили 137% национального дохода, в то время как долг Франции составил 111%. Между тем, дефицит бюджета двух стран составлял 7,2% и 5,5% ВВП соответственно.
Европейская комиссия в прошлом месяце пришла к выводу, что обе страны – вместе с еще семью, которые используют евро, и тремя, которые его не используют – имеют чрезмерный дефицит. В ближайшие месяцы она попытается убедить каждую из них сократить свой коэффициент задолженности в рамках процедуры чрезмерного дефицита союза. Франции и Италии, возможно, придется усилить фискальную политику на 0,5% и 0,6% ВВП соответственно, если у них будет максимум семь лет в коррекцию.
Политики не захотят сокращать государственные расходы или повышать налоги, поскольку это подорвет их популярность и замедлит экономический рост. Но они могут договориться о соглашении с Еврокомиссией. Если да, то рынки пока должны оставаться спокойными.
Проблема в том, что, согласно прогнозам МВФ, коэффициент долга будет продолжать расти, достигнув 145% ВВП в Италии и 115% во Франции к 2029 году. Таким образом, коэффициенты заимствования останутся высокими даже после определенной фискальной оптимизации.
Также тяжело будет сдерживать дефицит. В ближайшие годы всем европейским правительствам придется тратить больше денег на оборону, борьбу с изменением климата и старением населения.
Страны еврозоны не смогут просто вырасти из своих долгов. Французская экономика будет расти в среднем всего на 1,3% в течение следующих шести лет, тогда как Италия сможет вырасти всего на 0,6%, согласно данным МВФ.
Их задача еще больше усложнится, если геополитическая ситуация ухудшится. Ползучая холодная война между Китаем и США и, как следствие, фрагментация глобальной торговой системы уже сдерживает мировую экономику. Если Дональд Трамп вернется в Белый дом и выполнит свои обещания ввести тарифы, экономический рост получит еще один удар.
ЕС мог бы противостоять некоторым из этих сил, если бы он мог повысить производительность и инвестиции. Это могло бы укрепить единый рынок, который в настоящее время не включает в себя энергетику, рынки капитала и цифровые коммуникации. Он мог бы принять целевую промышленную политику в масштабах всего финансируемого из центрального бюджета ЕС, чтобы не отставать от Китая и США, которые используют субсидии для поддержки своих компаний.
Драги скоро разработают проект в этом направлении. Проблема в том, что эта политика нуждается в большем единстве. Националистические политики, количество которых растет по всему ЕС, не захотят принять их. Таким образом, еврозона, похоже, обречена на медленный рост и высокий долг.
