Большинство денег, которые получит НБУ от выплат по облигациям Минфина, останутся у банков, а бюджет рискует потерять до 100 млрд грн.
В 2022 году крупнейшим финансовым донором Украины были не США, ЕС или МВФ. Как ни странно, однако, им была сама Украина. А точнее, Национальный банк, в прошлом году ссудивший правительству 400 млрд грн.
НБУ остается самым крупным внутренним кредитором государства и сейчас. Суммарно правительство должно центральному банку почти 700 млрд грн, и ежегодно тратит десятки и даже сотни миллиардов на обслуживание этой задолженности.
Долги бюджета перед Нацбанком выглядят как перевод денег из одного "кармана" государства в другой. Дело в том, что доходы, которые НБУ получает от Минфина в качестве уплаты процентов, становятся частью прибыли центрального банка, которая затем перечисляется обратно в бюджет.
Однако в действительности так бывает не всегда. Например, в 2024 году более 80% средств, которые государство будет переводить между своими карманами, потеряется по дороге.
Кто действительно зарабатывает на долгах правительства перед Нацбанком и почему бюджет теряет на этом дважды?
Сколько правительство должно НБУ?
Для покрытия дефицита государственного бюджета с помощью внутренних ресурсов правительство выпускает в обращение облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ). В Украине этот инструмент считается наиболее надежным, поэтому он стал важным элементом финансового рынка.
Однако даже банки не инвестируют в ОВГЗ так много, как Национальный банк. В распоряжении последнего находятся облигации на общую сумму 690,7 млрд грн – 45% от всего внутреннего долга страны.
Чтобы понять, почему правительство должно так много денег НБУ, достаточно вспомнить 2022 год. В первые месяцы войны налоговые поступления резко сократились, а расходы наоборот возросли. Денег в бюджете не хватало, а международные партнеры еще не были готовы выделять необходимое Украине финансирование. Именно в этот момент на помощь пришел Нацбанк, которому правительство продало облигаций на 400 млрд грн.
Покупая активы, в частности, ОВГЗ, Национальный банк создает деньги и вводит их в обращение. Этот процесс называют эмиссией, а в народе – "печать" денег.
Выпущенные в 2022 году ОВГЗ – это самая большая часть долга бюджета перед Нацбанком. Для того чтобы их выпустить, пришлось даже изменить закон о Нацбанке, в котором есть прямой запрет на “печать” денег для нужд бюджета, а также выпустить специальное правительственное постановление .
Это 30-летние облигации, выплата купона по которым осуществляется раз в год, а размер процента составляет средний размер учетной ставки НБУ за 12 месяцев, предшествующих платежу. Для части выпуска (на 120 млрд. грн.) применяется фиксированная ставка на уровне 11% годовых.
Остальные ОВГЗ, находящиеся в портфеле НБУ, регулятор покупал в предыдущие годы. Суммы и условия этих ценных бумаг следующие:
- 2014 - 12 млрд грн, ставка - 12,5% годовых, погашение состоится в 2024 году;
- 2015 - 35,25 млрд грн, ставка - 11,18-12,5% годовых, погашение в 2025-2029 годах;
- 2016 - 17,8 млрд грн, ставка - 9,81-9,95% годовых, погашение в 2030-2031 годах;
- 2017 года - 223,46 млрд грн, ставка для ОВГЗ на 78,29 млрд грн - 8,17-11,3% годовых, а для остальных - уровень инфляции плюс 2,2%, погашение в 2025-2047 годах.
Выпущенные в 2017 году ОВГЗ являются результатом репрофайлинга или реструктуризации. Тогда правительство обменяло облигации общей стоимостью 220 млрд грн на новые, но с разными датами погашения так, чтобы равномерно распределить по времени выплаты по ним и не создавать существенной долговой нагрузки на бюджет.
Сколько стоит долг правительства Нацбанку?
ОВГЗ в портфеле НБУ — это долг, а значит, его нужно возвращать. Учитывая его размер, это могло бы стать подлинной проблемой для правительства в будущем. Однако, к счастью, погашение этих облигаций почти равномерно распылено во времени вплоть до 2052 года.
“Конечно, портфель НБУ велик и составляет почти 46% всех ОВГЗ в обращении. Наибольший объем погашений приходится на 2037 год, когда произойдет погашение в 120 миллиардов гривен военных облигаций. Но в целом погашение облигаций в портфеле распределено во времени на длительный период и не будет создавать для бюджета никаких проблем”, – отмечает старший финансовый аналитик группы ICU Тарас Котович.
Эти долги нужно не только возвращать, но и обслуживать, то есть платить проценты. А размер платежей по большей части долга правительства перед НБУ на 425,18 млрд грн – плавающий и зависит от уровня инфляции и учетной ставки. Другими словами, Минфину достаточно сложно прогнозировать будущий объем выплат.
По расчетам Нацбанка, в 2023 году правительство должно заплатить ему в виде процентов по ОВГЗ 120,75 млрд грн . Из этой суммы 81,15 млрд грн – купонные платежи по выпущенным в прошлом году ОВГЗ, а остальные 39,6 млрд грн – купоны по облигациям предыдущих лет.
В 2024-2025 годах выплаты правительства в пользу НБУ будут меньше, поскольку меньше будут учетная ставка и инфляция, к которым такие платежи привязаны.
Из одного кармана в другой?
На первый взгляд, может показаться, что долги правительства перед Нацбанком – это перевод денег из одного “кармана” государства в другой. Согласно закону, почти всю полученную в течение года прибыль НБУ должна перевести в бюджет.
В 2023 году НБУ перевел в бюджет почти 72 млрд грн прибыли по итогам 2022 года, что вполне компенсировало купонные выплаты Минфину в пользу регулятора за тот год. Однако в следующем году эта ситуация не повторится.
Согласно закону о государственном бюджете на 2024 год, казна в следующем году получит от Нацбанка всего 17,7 млрд грн прибыли по итогам 2023 года. Это при том, что в этом году Минфин выплатил НБУ более 120,75 млрд грн процентов по ОВГЗ. Другими словами, по дороге между "карманами" государства потеряется более 100 млрд грн (85% от выплат правительства в пользу НБУ).
Где потерялись 100 миллиардов гривен?
Чтобы ответить на этот вопрос, нужно проследить за деньгами, которые получило правительство от центрального банка по ОВГЗ в 2022 году. Как говорилось выше, каждый раз, когда НБУ покупает облигации Минфина, он фактически создает новые деньги.
Эмиссия денег НБУ в 2022 году привела к росту избыточной ликвидности банковской системы. Другими словами, у банков накопились "лишние" пол триллиона гривен (на своем пике, в июле 2023 года, сумма достигла 579 млрд грн). А избавиться от этих излишков почти невозможно, какие бы меры банки ни предпринимали.
К примеру, если банки решат потратить всю свою избыточную ликвидность на приобретение ОВГЗ, то объемы этой ликвидности все равно не изменятся, ведь правительство снова потратит ее на финансирование расходов и она вернется в банковскую систему.
Также банки не могут выдать кредиты на "лишние" средства, ведь, во-первых, во время войны просто нет достаточно платежеспособного спроса на такой значительный ресурс. Во-вторых, учитывая риск невозврата этих средств, многие банки могли бы просто обанкротиться. Ну и наконец, банковское кредитование так же не изменит общий объем ликвидности в системе – средства просто перетекут с одних счетов на другие.
Едва ли не единственный способ "изъять" избыточную ликвидность из обращения - разместить ее в Национальном банке. Это происходит посредством депозитных сертификатов (ДС), которые банки покупают у НБУ. Однако изъятие средств из обращения имеет свою цену. И измеряется она в процентах, получаемых банками за то, что передают свои средства регулятору.
Доходность ДС зависит от учетной ставки. Ставка по ДС овернайт (у них сохраняется большинство избыточной ликвидности, срок обращения – 1 день) равна учетной ставке НБУ (16%), а по 3-месячным ДС (в них разрешено вкладываться банкам в зависимости от объема срочных депозитов, которые у них открывают клиенты) ) составляет учетную ставку "плюс" 4 процентных пункта (сейчас 20%).
На 9 ноября банки держали в депозитных сертификатах НБУ более 492 млрд грн, из которых 195 млрд — трехмесячные депсеры со ставкой 20% годовых.
По данным Нацбанка, на 5 ноября в 2023 году на выплату процентов по депозитным сертификатам израсходовано 73,5 млрд грн . В регуляторе отказались раскрыть оценки того, какой может быть сумма выплат в пользу банков по итогам всего 2023-го года, отметив, что "этот вопрос слишком чувствительный".
“Прогнозные объемы ДС и выплаты по ним не являются публичной информацией, учитывая ее сенситивность, которая обусловлена зависимостью от многих факторов, в том числе и находящихся вне непосредственного влияния НБУ (например, получение правительством финансовой помощи от международных партнеров, ее конвертация в гривну и направление в банковскую систему)”, – ответили в НБУ.
Бюджет теряет дважды
Если обобщить движение денег, которые НБУ создал во время эмиссии, то можно прийти к выводу, что значительная их доля потеряется в доходах коммерческих банков. Из 120,75 млрд грн, которые Минфин заплатит Нацбанку за ОВГЗ, в банках в этом году могут осесть около 88 млрд грн выплат по депозитным сертификатам.
Выплаты НБУ по депозитным сертификатам стали одной из ключевых предпосылок рекордной доходности банковской системы. Так, накануне в Нацбанке отчитывалось, что только за 9 месяцев этого года банки получили 110 млрд грн прибыли . Понятно, что по итогам всего года его размер вырастет еще больше благодаря стабильным выплатам по ДС.
“Математично выплаты НБУ в пользу банков (по депозитным сертификатам) съедают его доходы, которые он получает от ОВГЗ. Поэтому получается, что Минфин платит дважды за политику высоких ставок: и из-за высоких ставок по ОВГЗ (и принадлежащих НБУ, и принадлежащих другим участникам рынка), и недополучает дивиденды от Нацбанка”, – объясняет руководитель аналитического отдела Concorde Capital Александр Паращий.
Неудивительно, что в Минфине не в восторге от этой ситуации. За последние два года там предприняли уже по меньшей мере две попытки пересмотреть свой долг перед НБУ.
Летом 2022 года депутаты едва не одобрили норму, которая могла обязать НБУ автоматически переводить процентные доходы от эмиссионных ОВГЗ в бюджет в течение 10 дней после их получения. А осенью этого года, во время подготовки бюджета-2024 ко второму чтению, Минфин заложил у него статью, которой могло разрешить правительству провести еще один репрофайлинг ОВГЗ, находящихся в собственности Нацбанка.
Обе попытки оказались неудачными, поэтому коммерческие банки и дальше будут обогащаться на долгах бюджета перед центробанком. Правда, в самом НБУ не видят ничего плохого в такой ситуации.
“Заработанные средства остаются в системе из-за установленного в период военного состояния запрета для частных банков на распределение доходов. Поэтому эта прибыль остается у банков для повышения их устойчивости и поддержки дальнейшего более активного кредитования. Только устойчивые банки способны обслуживать экономику и возвращать вклады населению, поддерживать восстановление страны”, – ответили в НБУ.
В регуляторе добавляют, что текущая монетарная политика, на которой обогащаются банки, позволила избежать дальнейшей эмиссии в 2023 году, а также сохранила устойчивость гривни. В конце концов, если бы НБУ не поглощал лишнюю ликвидность банковской системы, то она могла бы перекочевать на валютный рынок, сжечь золотовалютные резервы и привести к существенной девальвации гривны.
Какой выход?
Действительно ли на долгах, которые бюджет вынужден был брать у Нацбанка, сейчас обогащаются только крупные бизнесмены, владеющие украинскими банками? Да, но отчасти.
Крупнейшим владельцем банков в Украине является государство. Именно в государственных банках сосредоточена преимущественная доля избыточной ликвидности банковской системы, ведь социальные выплаты, зарплаты бюджетников и денежное обеспечение военным выплачивается преимущественно на счета, открытые в “ПриватБанке”, “Ощадбанке” и других.
Хотя госбанки и зарабатывают больше всего на избыточной ликвидности банковской системы, однако большую часть таких доходов в следующем году перекажут обратно в бюджет в форме дивидендов.
Что же касается негосударственных банков, также аккумулирующих избыточную ликвидность, то вывести свои доходы они не могут. Эти средства направят на покрытие ущерба, нанесенного банковской системе войной.
Однако и здесь государство нашло способ вернуть свое. Для этого в парламенте решили ввести для банков налог на сверхприбыли.
Операционный дизайн режима инфляционного таргетирования дает банкам дополнительный непредсказуемый доход при повышении ключевой ставки. Поэтому во многих странах вводится в разной форме windfall tax (налог на непредсказуемые доходы). Это касается не только банков, но и других компаний (например, ресурсных), которые получили непредсказуемый доход по определенным причинам», – объясняет главный менеджер по макроэкономическому анализу Райффайзен Банка Сергей Колодий.
Недавно парламент принял в первом чтении законопроект , которым предлагается повысить ставку налога на прибыль для банков вдвое – с 18% до 36%. Правда, в случае его одобрения в целом новый налог заработает только со следующего года и будет касаться доходов, которые банки будут получать в 2024-м.
“Эта идея немного запоздалая, ведь в следующем году доходы банков будут уже не столь значительными: процентные доходы будут уменьшаться значительно быстрее расходов. Но она точно не выглядит бессмысленной, тем более, некоторые западные страны такой налог уже применяют”, – добавляет Паращий.
Поэтому в этом году государство фактически просусидирует банковскую систему. Правда, такая субсидия не просто поддержит устойчивость украинских банков в условиях войны, но позволит им неплохо заработать.
